我们今天看一下歌尔股份这家公司，虽然他们在财报中没有公布其客户的具体名称，但我们是知道其大客户就是苹果等国际科技巨头。
年，他们家前五大客户的营收占比达到了.%，同比上升了.个百分点，第一大客户为.%，年还要更高一些，达到了.%。这显然比较夸张，绝大多数A股公司的前五大客户的营收占比在%至%之间。
虽然这是由其代工的行业特性决定的，我们确实也不能认为客户依赖型公司就一定不好。但是客户或者供应商依赖型企业的经营稳定性比一般的企业要差，这是不争的事实。原因是某一大客户如果降低订单，这家公司的业绩马上就要发生重大变化。
从气泡图来看，歌尔股份近两年的业绩呈爆发式增长，不仅营收规模和净利润不断创下新高，还能在亿的规模下，营收增长率达到.%和.%。
歌尔股份的营收爆发式增长是从年的下降后开始的，这三年时间，营收翻了倍，净利润翻了倍，这三年中两年还有疫情，不能不说这是一个奇迹。就看年，在高位营收增长了.%，净利润增长了.%，也是一个很不错的成绩。
分产品来看，“智能硬件”增长最高，达到了.%，反超“智能声学整机”成为其第一大产品，智能声学整机和精密零组件也增长了%以上，其他产品增长了.%。还好，虽然有严重的客户依赖，但产品线还是有很多条，也存在东边不亮西边亮的问题，其实这也能在一定程度上分散风险。
境内占比一成左右的市场，增长幅度也在一位数，而主要的增长是境外市场，增长达到了.%。
这导致国内市场的占比跌入%以内，在现在的贸易环境下，以国外市场为主的企业，风险是在上升的；以国外市场特点大客户为主的企业，风险当然就更高了。
从年一季度的表现来看，其营收增长了.%，还是不能算低的，但净利润却下降了.%，显得就不太正常了。
这当然和其毛利率的变化相关，年时还高达.%的毛利率，年来持续下降了.个百分点，已经只有.%了；就算同比的变化，年也是下降了.个百分点，作为本来就不高的毛利率，如此幅度地下降，不免让人多少有些担心。
年，歌尔股份就发挥出来了“降龙十八掌”加“葵花宝典”的混合绝招，虽然主要不是利用财务杠杆（资产负债率.%），但结合上较高的资产运营效应（总资产周转率.），净资产收益率小超毛利率.个百分点。
年，他们把此优势扩大，在毛利率下降的情况下，净资产收益率继续提升。我们以前就说过，这种表现就是所谓的“薄利多销”，虽然听起来不错，但实际上很难持续，就算可以，毛利率的下降也要很慢才行。原因就是，毛利率下降就会影响到净利润的水平，毛利率降到一定的低位后，负面影响会明显大于效率提升和杠杆效应的正面影响。
年，歌尔股份两大主力产品，有毛利率同比上升的，也有下降的。原来的第一大产品“智能声学整机”毛利率下降了.个百分点，不知道是主动还是被动，该产品的销量增长就大大低于了原第二大产品“智能硬件”，而“智能硬件”的毛利率是提升了.个百分点的。除了“智能硬件”以外，其他产品的毛利率都有所下滑。
我们其实可以看到，这类企业的毛利率主要和大客户的谈判或者招投标之类的相关，也就是在定价中，其主动权并不主要掌握在自己手中，大客户可以看着你的数据，比着你赚钱的业务来砍价，就算很不高兴，也只能减少一些供应量，是没有实力轻易和与其叫板的。
如果有了叫板的实力，是不是更好？不见得，因为你有了威胁大客户的实力，大客户就会想办法让你弄得符合他们要求的水平，也就有很大的概率会给你培植一个差不多竞争对手，让你很乐意接受他们的价格，如果还是不乐意，分手就是大概率会发生的事
年一季度，歌尔股份的毛利率再下降了.个百分点，虽然幅度不大，但已经处于比较窄的利润空间内，小幅阴跌也是让其越来越难受的事。
虽然有年营收增长带来的规模效应，但歌尔股份的期间费用占比，还是要占到%左右，年达到历史新低.%，年一季度为.%。这比其毛利率就低不了多少，所以其净利润空间较小，就得靠高运转和一定的杠杆来实现不错的净资产收益率。
但是规模效应和财务杠杆等的影响终究会有极限，在、年，显然这些正面影响超过了毛利率变化的影响，其总成本占营收比下降。年一季度，其总成本占营收比回升至年的水平，全年盈利能力确实有可能下降的风险。
从同比的变化来看，主要的影响因素就是两个，销售成本导致利润下降，其他都导致利润下升，就看这个翘翘板，全年下来时停在哪个位置。
从现金流量表现来看，经营活动的净现金流持续稳定，近三年差不多增长了倍，和净利润的对应关系也不错，看来困扰很多国内加工企业的应收账款问题，在他们家并不严重。
.倍的流动比率和.倍的速动比率，应该说还是比较安全的。从年以来，他们的速动比率就向下波动，可能有朋友要说.还安全吗？
其最大的流动资产有三项，存货占比最高，超过三分之一，应收票据及应收账款也超过三分之一，然后就是接近三分之一的现金及现金等价物，其他流动资产的占比只有%。而从其近些来的情况看，其应收票据及应收账款的回收没有明显的问题，而且其存货主要是为客户定制的，积压滞销的情况是比较少的，所以说其变现能力也是较强的。
变现能力强，不代表不占用资金，年，其存货占比上升的幅度不算太大，但金额上升还是明显的，结合着其营收的增长，主要应该是加工和储存产品所导致的自然增长。
主要的流动负债是应付票据及应付账款，占比高达.%，歌尔股份还是挺会省钱的，尽量使用供应商的“免费”资金。
在年末时，其欠供应商的应付票据及应付账款还大低于业务类应收类款项，年末持平并小额反超，年时就超过业务类应收款项的达亿元，看这趋势翻倍也就不远了。
其有息负债同比下降了亿元，亿元的水平大大低于现金及现金等价物，要再降一些，也是完全有条件的。
歌尔股份比较赚钱，但负债率却并不低的原因，主要是长期资产的增长较多。年来，其长期资产增长了多亿元，这些资产除了占用资金，也会产生折旧之类的成本，还有与其配套相关的人员等成本和费用支出，也就是说如果其失去了主要客户的较大量的订单，可能成本和费用相对营收的占比就会大幅上升，而其%左右的销售净利率是很容易被击穿，也就是出现亏损的。
